联建光电:收购分时传媒,转型为户外广告媒体运营商

　　分析与判断

　　户外广告稳定增长,户外LED广告渠道下沉快速扩张,蓝海市场蕴含盈利空间

　　我国户外广告市场规模一直保持稳定增长。作为仅次于电视、报纸的第三大传统广告投放媒介,其已由2008年的216亿元发展至2012年的342亿元。由于广告主对户外广告传播效果的认可,单个广告资源价值不断上升、户外广告花费明显增长。

　　城镇化进程加速户外广告下沉至地级市。目前国内一线城市核心点位LED大屏幕资源已被圈地完毕,而二三四线城市户外LED广告尚属于蓝海市场,存在较大资源整合空间。(1)据不完全统计,目前我国户外LED广告三大龙头郁金香、凤凰都市传媒、香榭丽在全国近20多个核心城市重点商圈的屏幕总量中,其北上广深四大城市的屏幕占比约为50%左右,核心地段LED广告屏拓展空间趋于饱和。(2)相比之下,2013年我国地级及以下城市户外广告收入规模方达8783万元,2011~2013年年均复合增速高达99.85%,呈高速发展态势,拓展空间可观。

　　户外LED广告媒体市场发展前景良好。(1)2013年前三季度,我国户外电子屏广告市场规模64.68亿元,其中大型LED显示屏广告市场规模达10.98亿元,占户外电子屏广告总份额的16.94%。根据易观的预测,2015年大型LED显示屏广告市场规模有望达到27亿元,2012~2015年年均复合增速预计为19.23%。(2)较传统的户外广告牌而言,LED显示屏显示出信息容量大,内容更换频度高,到达率高等优势。近年来,高端品牌广告投放主对户外LED广告屏变得更为青睐。

　　联建借收购转型为户外广告运营商,公司业务规模和盈利能力将显著提升。公司传统LED应用产品业务增速放缓。高工LED产业研究所预计,2012~2015年中国LED显示屏行业总产值增速将稳定在10%~20%之间。公司LED应用产品2012年度以及20131H的营收增速分别为4.57%,13.52%,增速平缓。

　　并购国内领先户外广告代理商,公司盈利能力有望大幅提升。

　　2013年12月,公司耗资8.6亿元并购分时传媒100%股权,后者承诺2013~2017年度净利润为8700万元、1亿元、1.13亿元、1.22亿元、1.28亿元。对应2013~2015年收购PE为9.9X、8.6X和7.6X。(2)分时传媒2011、2012年净利润分别相当于同期上市公司归属于母公司股东净利润的1.4倍和2.8倍。收购完成后,上市公司业务规模和盈利能力将显著提升,公司将成为以户外广告运营为主导业务的传媒企业。

　　并购完成后,公司将实现已有LED媒体资源与分时传媒户外媒体销售能力的嫁接,获取客户资源,提升广告销售收入。(1)分时传媒主要依靠自有e-TSM户外广告资源管理系统,为客户提供户外广告投放一站式的解决方案,代理业务营收占比超75%,拥有丰富的户外广告客户资源。(2)截至2013年10月底,分时传媒已与全国超万家区域性媒体主或媒体运营商进行过合作,建立拥有4.4万个广告资源的户外广告资源数据库,已为一汽-大众、北京现代、泸州老窖[-4.07% 资金 研报]、微软、联想、康佳等国内外100多个知名品牌广告主提供户外广告发布解决方案,客户主要分布在汽车、机械重工、家电、金融等领域。(3)我们认为,分时丰富的广告客户资源将带来联动文化现有87个LED广告点位收入的有效提升。

　　联建推动“千屏户外广告联播”,有望成为公司新的盈利增长点

　　按照规划,公司将不断完善全国媒体资源网络建设,成为覆盖全国主要城市、实现对三四线城市终端下沉的规模化媒体运营商。为此,公司制定了“千屏户外广告联播”计划,计划三年内,在全国300城市建立千块户外LED广告大屏。按照规划,2014年将推进200块屏。

　　我们认为,此次收购将增强公司的LED广告媒体资源销售能力,加速价值变现过程,为公司带来新的盈利增长点。

　　联建光电作为国内领先的LED应用产品制造商,正积极进行产业延伸,将自身业务从原有LED产品制造领域拓展到户外广告传媒领域,实现上下游资源互补,平抑LED产品制造产业波动带来的业绩风险。此次收购标志着联建光电已初步实现从LED屏制造商向户外广告媒体运营商的身份转变,将显著提升公司盈利能力。我们预计,公司未来有望继续借助外延扩张的方式加速户外广告产业布局,分享户外广告市场成长红利。

　　近期,公司发布2013年业绩预告,预计全年盈利2700万元~3150万元,同比增长0.39%~17.12%。业绩增长主要原因是2013年度联建光电母公司LED业务净利润4614~5010万元,同比增长45.8%~58.3%。基于业绩预告,我们预计公司2013~2015年备考EPS分别为0.69元、0.81元与0.93元,对应当前股价PE为42X、36X与31X。考虑公司存在新的并购预期,给予公司强烈推荐评级。

　　1、并购进展受阻;2、并购不达预期;3、户外广告监管政策趋紧;4、经济波动影响广告主投放预算。